读《价值投资实战手册-快速估值法实战》

1. 读《价值投资实战手册-快速估值法实战》

 作者将实战中的估值简化为一句话：“三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。”
   注：   1）高杠杆企业，指有息负债超过70%的企业。   2）打七折，要求高杠杆企业在三年后以10.5倍市盈率卖出就能赚100%时，才考虑买入。打折的原因是高杠杆企业更脆弱，对于宏观经济及意外情况更加敏感，所以需要更高的风险溢价作为补偿。
    三大前提：    1）利润是否为真？   2）利润是否可持续？   3）维持当前盈利是需要大量资本投资否？
   如果不能回答这三个问题，则属于看不懂的企业，直接淘汰，无法谈论估值。
   在确定了以上三个前提后，则可以进行后续的操作。
    两段式自由现金流折现法： 
   第一步，估算最近三年企业所能产生的自由现金流。由于已经确定该企业的利润为真，可持续且不需要大量的资本投入来维持，所以直接借用报表净利润近似替代自由现金流，即假设公司每年计提的折旧和摊销费用足以支持企业资本支出，维持当前盈利水平。
   第二步，保守地将三年后的该企业视为等同于债券的资产，由于目前无风险收益率大致在4%-5%，则对应合理市盈率20-25倍（无风险收益率的倒数）；或者看作永续增长率等于无风险收益率，而要求回报率（折现率）为无风险收益率两倍假设下的估值。两种情况分子都是自由现金流，分母前者为无风险收益率，后者为“2 * 无风险收益率 - 无风险收益率”，所以两种视角计算出来的结果实际是相同的。
   对于某些确定性稍差的企业，作粗略的折扣调整，按照15-20倍市盈率计算，最终得出三年后合理估值为15-25倍市盈率的区间。
   第三步，考虑有估值错误的可能性，预留下足够的安全边际。
    举例： 
   如果要预留50%的安全边际，则买入点应该是4404.8 / 2 = 2202.4。
    作者的简化口算法：    为简便起见，作者大概地以前段自由现金流抵扣后段自由现金流因折现导致的减少部分，直接以第三年后未折现价值的50%做简易计算：   三年后未折现价值：180 / (8%-4%) = 4500。   打五折：4500 / 2 = 2250。
   例子中的404.8为“前段自由现金流”，4500 - 4000 = 500为“后段自由现金流折现导致的减少部分”，直接拿“前段自由现金流”的404.8抵扣“后段自由现金流折现导致的减少部分”，即拿404.8抵扣500，则直接以4500的50%估算出2250为买点。之所以要做这个简化算法，是为了能够直接通过口算就能得出估值。
   按照格雷厄姆对于安全边际的要求，要以4毛-7毛钱购买价值1元钱的东西，所以可以得出合理买入市值区间为：[4500 * 0.4,4500 * 0.7] => [1800,3150]，拿这个区间的上限和下限分别除以总股本，即得出合理的买入价格区间。
   以上，就是自由现金流折现法的全部内容，在实战中，采用作者的简便口算法即可。
   至此，这本《价值投资实战手册》的前半内容就已经全部讲完了，后半部分关于企业的分析，感兴趣的读者可以自己去选择阅读。
   明天我们开始新的学习内容。